جهان‌صنعت نوشت: در سال ۲۰۲۵ بازار اوراق قرضه آمریکا در دل تحولات ژئوپلیتیکی، تنش‌های سیاسی داخلی و نرخ‌های بهره بالا دوباره به کانون توجه بازگشته است. اوراقی که زمانی نماد آرامش و پوشش محافظ در برابر نوسانات بازار سهام بودند، اکنون نقشی پیچیده‌تر یافته‌اند و از ابزاری برای تنوع‌بخشی پرتفوی گرفته تا معیاری برای ارزیابی انتظارات تورمی و نشانه‌ای از اعتماد یا بی‌اعتمادی به سیاستگذار پولی ایفای نقش می‌کنند. در عین حال بازار اوراق به میدان تقابل دیدگاه‌های سیاسی نیز تبدیل شده؛ جایی که استقلال بانک مرکزی در برابر فشارهای سیاسی زیر ذره‌بین قرار دارد. در چنین فضایی تحلیل دقیق وضعیت بازار اوراق بیش از هر زمان دیگری اهمیت پیدا کرده است. گفت‌وگو با پال اولمستد، تحلیلگر ارشد استراتژی‌های درآمد ثابت درک عمیق‌تری از این بازار پرنوسان ارائه می‌دهد. او با بررسی روندهای کلیدی، از تاثیر تعرفه‌های تجاری و انتظارات تورمی گرفته تا واکنش بازار نسبت به تنش میان کاخ سفید و فدرال‌رزرو، تصویری روشن از ریسک‌ها و فرصت‌ها ترسیم می‌کند. اولمستد باور دارد که با وجود خاطرات تلخ از سقوط بازار اوراق در سال۲۰۲۲، اوراق همچنان جایگاه مهمی در سبد سرمایه‌گذاران دارند البته مشروط به آنکه با تحلیل حرفه‌ای، مدیریت فعال و درک واقع‌بینانه از شرایط فعلی انتخاب شوند.
۳ ضلعی بحران اعتماد
در نخستین ماه‌های۲۰۲۵ بازار اوراق آمریکا با بازدهی‌هایی مواجه شد که از دوران پیش از بحران مالی۲۰۰۸ تاکنون بی‌سابقه بودند. اعلام تصمیم رییس‌جمهور آمریکا در دوم آوریل مبنی بر اعمال تعرفه‌های گسترده تجاری بر واردات از کشورهای مختلف، نخستین شوک بزرگ سال بود. به دنبال این تصمیم، بازدهی اوراق بلندمدت رشد کرد و اسپردهای اعتباری افزایش یافتند که نشانه‌ای از نگرانی بازار نسبت به تورم، کاهش رشد اقتصادی و تشدید سیاست‌های انقباضی به حساب می‌آید. پال اولمستد در این زمینه می‌گوید: بازار اوراق به طرز بی‌سابقه‌ای حساس به تحولات سیاسی شده است. اعلام تعرفه‌ها نه‌تنها انتظارات تورمی را بالا برد بلکه با فشار بر سودآوری شرکت‌ها، بازار اعتباری را نیز تحت تاثیر قرار داد. به باور او، ترکیب تعرفه، تورم و عدم قطعیت در سیاست‌های پولی منجر به افزایش نوسانات در بازار درآمد ثابت شده است. همزمان با این تحولات، فدرال‌رزرو نیز در موقعیتی دشوار قرار گرفته است. در حالی که پیش‌بینی می‌شود
نرخ بهره در جلسه آخر بعدی فدرال‌رزرو نیز بدون تغییر باقی بماند، سطح فعلی نرخ‌ها همچنان برای اوراق یک ریسک جدی محسوب می‌شود. اولمستد بر این باور است که تمرکز بیش از حد بر نرخ بهره نباید دیگر ریسک‌ها را از دید سرمایه‌گذاران پنهان کند: خطر رکود، فشارهای بودجه‌ای دولت، تضعیف اعتماد به سیاستگذار پولی و تحولات سیاسی همگی از عواملی هستند که می‌توانند بازار اوراق را به شدت تحت تاثیر قرار دهند.
سایه ترامپ بر سیاست پولی
با نزدیک شدن به انتخابات ریاست‌جمهوری۲۰۲۴ و سپس بازگشت دونالد ترامپ به قدرت، بازارها وارد فاز جدیدی از عدم قطعیت شدند. بسیاری از سرمایه‌گذاران نگران هستند که تنش میان دولت ترامپ و فدرال‌رزرو منجر به تضعیف استقلال بانک مرکزی شود. شایعاتی مبنی بر تلاش ترامپ برای برکناری جروم پاول، رییس فدرال‌رزرو، پیش از پایان دوره‌اش در ماه مه ۲۰۲۶ در فضای بازار پیچیده است.
پال اولمستد با اشاره به نگرانی سرمایه‌گذاران درباره «پوشش پاول» می‌گوید: برخی فعالان بازار در حال اتخاذ موقعیت‌هایی هستند که در صورت تضعیف استقلال فدرال‌رزرو، از سبد آنها محافظت کند. این پوشش در واقع پاسخی است به احتمال دخالت سیاسی در سیاست پولی. او معتقد است اگر چنین اتفاقی رخ دهد، بازارها ممکن است اعتماد خود را به بانک مرکزی از دست بدهند و این موضوع به افزایش شدید نوسانات منجر شود.
به باور او، حتی اگر پاول تا پایان دوره خود باقی بماند، فشارهای سیاسی می‌تواند عملکرد فدرال‌رزرو را محدود کرده و تصمیم‌گیری‌ها را به سمت مصالحه‌های پرهزینه بکشاند. این سناریو نه‌تنها برای بازار اوراق بلکه برای کل سیستم مالی آمریکا یک تهدید بالقوه محسوب می‌شود.
اوراق زیر سایه خاطرات ۲۰۲۲
بازار اوراق قرضه آمریکا در سال۲۰۲۲ یکی از سنگین‌ترین ضربات تاریخی خود را تجربه کرد. افزایش سریع نرخ‌های بهره که از سوی فدرال‌رزرو برای مهار تورم اجرا شد به سقوط شدید قیمت اوراق و به زیان‌های سنگین برای سرمایه‌گذاران انجامید. این اتفاق نه‌تنها اعتماد عمومی به اوراق را متزلزل کرد بلکه جایگاه سنتی آن به‌عنوان یک دارایی محافظ در پرتفوی‌ها را نیز زیر سوال برد. اکنون با گذشت بیش از دو سال، اگرچه بازدهی اوراق در بخش‌هایی مانند خزانه‌داری و اوراق شرکتی با کیفیت بالا بهبود یافته و در برهه‌هایی توانسته‌اند در مقابل افت بازار سهام نقش پوششی ایفا کنند اما نگاه منفی سرمایه‌گذاران به این بازار همچنان پابرجاست. پال اولمستد، تحلیلگر ارشد درآمد ثابت تاکید می‌کند که این بدبینی بیش از آنکه بر تحلیل‌های واقعی و شرایط فعلی بازار استوار باشد، ریشه در ترس جمعی ناشی از خاطره سال۲۰۲۲ دارد.
او می‌گوید: سرمایه‌گذاران هنوز آن شوک تاریخی را فراموش نکرده‌اند. حتی زمانی که اوراق در سال جاری چندین بار موفق شده‌اند در مقابل ریزش سهام، نقش دفاعی ایفا کنند هنوز هم ذهنیت غالب نسبت به آنها منفی باقی مانده است. از دیدگاه اولمستد، این فضای روانی می‌تواند موجب از دست رفتن فرصت‌های ارزشمندی شود.
در واقع بازار فعلی اوراق با نرخ‌های بهره بالا و اسپردهای جذاب زمینه‌ای فراهم کرده تا سرمایه‌گذاران بتوانند از اوراق با کیفیت بالا، بازدهی قابل‌توجهی به‌دست آورند. در شرایطی که بازار سهام با نوسانات شدید روبه‌رو است، لزوم برخورداری از دارایی‌هایی که بتوانند نقش متعادل‌کننده را در پرتفوی ایفا کنند بیش از پیش احساس می‌شود. در چنین فضایی چشم‌پوشی از اوراق می‌تواند تصمیمی پرهزینه باشد.
کدام اوراق برای کدام سبد؟
در فضایی که نرخ بهره در سطوح بالای چندساله قرار دارد، سوال مهم این است که سرمایه‌گذاران باید چه نوع اوراقی را در سبد خود نگه دارند. پال اولمستد با تاکید بر اهمیت انتخاب درست می‌گوید: هیچ پاسخ واحدی وجود ندارد. ترکیب بین مدت‌زمان سررسید، کیفیت اعتباری و هدف سرمایه‌گذار باید تعیین‌کننده انتخاب باشد.
به اعتقاد او، برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال ثبات هستند، اوراق کوتاه‌مدت با رتبه اعتباری بالا بهترین گزینه‌اند. در مقابل آنهایی که به دنبال بازدهی بالاتر هستند، می‌توانند به اوراق شرکتی با کیفیت متوسط یا اوراق بلندمدت البته به شرط مدیریت فعال ریسک فکر کنند. در شرایط فعلی مدیریت فعال بیش از هر زمان دیگری اهمیت دارد. یک مدیر حرفه‌ای می‌تواند با تحلیل دقیق وضعیت اقتصادی و بازار، ریسک‌ها را کنترل و بازدهی معقولی تولید کند. او به نقش مهم اوراق بین‌المللی در تنوع‌بخشی سبد اشاره می‌کند: سرمایه‌گذاران آمریکایی نباید فقط به بازار داخلی نگاه کنند. در برخی کشورها اوراق دولتی با ریسک پایین و بازدهی مناسب وجود دارد که می‌تواند مکمل خوبی برای پرتفوی باشد.
در جمع‌بندی این گفت‌وگو، پال اولمستد پیامی روشن به سرمایه‌گذاران دارد: در محیطی که بی‌ثباتی سیاسی، ابهام در سیاست پولی و خاطرات تلخ گذشته همگی دست‌به‌دست داده‌اند، اوراق همچنان ابزار قابل اعتمادی برای حفظ تعادل سبد هستند به شرط آن که با تحلیل درست و استراتژی شفاف انتخاب شوند.
او تاکید می‌کند که بازار درآمد ثابت ممکن است امسال با نوسانات زیادی مواجه شود اما همین نوسانات فرصت‌هایی را خلق می‌کند که تنها با رویکرد حرفه‌ای و تحلیل‌محور می‌توان از آنها بهره برد. سرمایه‌گذاران باید از احساسات دوری کنند، اصول بنیادی را فراموش نکنند و به نقش کلیدی اوراق در مدیریت ریسک باور داشته باشند. در نهایت همانطور که اولمستد می‌گوید، اگرچه بازار اوراق در سال۲۰۲۵ همچنان در مسیر پرچالش خود حرکت می‌کند اما با مدیریت هوشمندانه و اعتماد به سیاستگذاران مسوول می‌توان از دل این طوفان نیز به سلامت عبور کرد.